上半年盈利能力表現(xiàn)較好，但恐不能持續(xù)
        12  年上半年主營業(yè)務(wù)收入同比減少7%至102  億元，歸屬于母公司凈利潤下降7.6%至18  億元，每股收益0.79  元，符合預(yù)期。http://www.kiari.cn【慧博投研資訊】公司主動減產(chǎn)，產(chǎn)量下降4%，低于預(yù)期。http://www.kiari.cn（慧博投研資訊）盈利能力抗跌性較好，受益于噴吹煤占比提高和重點(diǎn)合同煤占比較高，毛利率同比持平，噸煤毛利同比持平，2  季度毛利率環(huán)比持平。由于冶金煤仍在下跌通道，3  季度業(yè)績受到挑戰(zhàn)，且生產(chǎn)成本壓縮空間有限，較好的盈利狀態(tài)可能不能持續(xù)。今年是公司產(chǎn)量零增長的一年，13、14  年受益于整合煤礦釋放產(chǎn)量，同比增長19%、20%，擁有較好的內(nèi)生性成長動力。資產(chǎn)注入進(jìn)度受到行業(yè)不景氣的影響，進(jìn)度可能會進(jìn)一步放緩，缺少股價(jià)催化劑。我們下調(diào)了盈利預(yù)測，基于15  倍行業(yè)平均市盈率，目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至20.70  元，維持買入評級。
        支撐評級的要點(diǎn)
        12  年上半年主營業(yè)務(wù)收入同比減少7%至102  億元，歸屬于母公司凈利潤下降7.6%至18  億元，每股收益0.79元。毛利率、凈利潤率同比持平。
        煤炭產(chǎn)量同比下降4%至1,646  萬噸，低于預(yù)期，減產(chǎn)主要由于市場需求欠佳，公司主動減產(chǎn)。
        如市場預(yù)期，公司優(yōu)化了銷售價(jià)格，噴吹煤占比提升至  40%，以及重點(diǎn)合同電煤占比較高，綜合煤炭售價(jià)同比上漲1.4%至723  元。噸煤毛利同比持平至399  元。下半年生產(chǎn)成本的進(jìn)一步壓縮空間不大。
        2  季度凈利潤環(huán)比下跌7%，好于行業(yè)平均降幅（20%）。毛利率環(huán)比持平，表現(xiàn)較好，成本控制較好。業(yè)績受管理費(fèi)用率大幅提升拖累。
        預(yù)計(jì)今年煤炭產(chǎn)量3,400萬噸，12、13、14年產(chǎn)量增速分別為0%、19%和20%。未來增長主要由整合礦釋放產(chǎn)量貢獻(xiàn)，有較好的內(nèi)生性增長。
        行業(yè)景氣度下滑可能會使資產(chǎn)注入的進(jìn)展放緩，時(shí)間上不確定性較大。
        焦炭業(yè)務(wù)收入占比只有2%，對業(yè)績拖累作用很小。
        評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
        業(yè)績對管理費(fèi)用比較敏感，管理費(fèi)用率提升1  個(gè)百分點(diǎn)可帶來5.4%的凈利潤減少，下半年如何計(jì)提很重要。
        資產(chǎn)注入低于預(yù)期。
        目前噴吹煤仍在下跌通道，會影響3  季度業(yè)績。
        估值
        由于下調(diào)了煤價(jià)、產(chǎn)量、成本假設(shè)，上調(diào)了期間費(fèi)用率假設(shè)，我們將12、13、14  年每股收益下調(diào)27%、41%和37%，公司擁有較好的盈利能力、內(nèi)生性增長較好，且有資產(chǎn)注入題材�；�于15  倍行業(yè)平均市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由25.00  元下調(diào)至20.70  元，維持買入評級。