報(bào)告摘要：
        一季度繼續(xù)增加國際運(yùn)力投放比例，客座率同比提升幅度居三大航之首。http://www.kiari.cn【慧博投研資訊】一季度公司完成旅客周轉(zhuǎn)量240億客公里，同比增長(zhǎng)15.95%，其中，國內(nèi)、國際航線同比增速分別為10%、36.5%；可供座位公里同比增長(zhǎng)12.7%。http://www.kiari.cn（慧博投研資訊）客座率76.9%，同比增加2.16個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)航線、國際航線客座率同比提升分別為3.1、1.2個(gè)百分點(diǎn)；貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比下降8.7%，貨運(yùn)載運(yùn)率同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)。
        我們測(cè)算一季度主業(yè)盈利增長(zhǎng)約為56%：①一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.6億元，同比增長(zhǎng)16.6%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)19.6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)10.1億元，同比增長(zhǎng)31.5%；每股收益0.0898元，同比增長(zhǎng)25.4%,扣除非經(jīng)常性損益后基本每股收益0.0881元，同比增長(zhǎng)25.5%。②主業(yè)稅前利潤(rùn)約為4.66億，去年同期約為2.98億，同比增長(zhǎng)約56%。毛利率15.9%，比去年同期下降約0.8個(gè)百分點(diǎn)。一季度油價(jià)上漲約20%，客座率和票價(jià)雙升是公司毛利率基本持平的主要原因。③匯兌收益及營(yíng)業(yè)外凈收益同比共增加4.39億：1季度人民幣升值約1個(gè)百分點(diǎn)，匯兌凈收益發(fā)生3.30億元，同比增加收益3.29億元；營(yíng)業(yè)外凈收益共發(fā)生1.69億元，同比增加1.10億元，主要包括收到民航總局遠(yuǎn)程航線及節(jié)能減排補(bǔ)貼1.08億元。④公允價(jià)值變動(dòng)凈收益1.04億元，同比減少3.59億元。
        關(guān)注京滬高鐵開通影響，預(yù)計(jì)京滬高鐵沖擊小于預(yù)期：①京滬高鐵速度將從原來的380公里時(shí)速降到300公里時(shí)速，我們估計(jì)直達(dá)運(yùn)行時(shí)間將從原來的4小時(shí)增加到5小時(shí)。②京滬航線受航班控制，運(yùn)力增長(zhǎng)有限，持續(xù)處于運(yùn)力緊張狀態(tài)。
        ③京滬線寬體機(jī)占比較高，雖然預(yù)計(jì)航空公司不會(huì)削減航班，但航線目前主要采用寬體機(jī)運(yùn)營(yíng)，航空公司可通過換更為經(jīng)濟(jì)的小機(jī)型來消化高鐵分流影響，同時(shí)維持票價(jià)的穩(wěn)定。④我們預(yù)計(jì)京滬航線受高鐵沖擊對(duì)公司2011年凈利潤(rùn)影響小于8%。
        預(yù)計(jì)2011、2012年公司凈利潤(rùn)52.1億元、40.9億元，EPS0.46元、0.36元。公司目前相對(duì)2011年P(guān)E估值約為13.4倍，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲、突發(fā)事件